玄元投资发声：价值、成长风格迎转机
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玄元投资发声：价值、成长风格迎转机
2023-12-14 10:20:00
财联社12月14日讯（记者周晓雅）A股市场整体震荡下行的2023年临近尾声，明年的投资机会也受到市场关注。
近日，百亿私募玄元投资发声称，明年的希望将在市场底部孕育，在宏观流动性改善的驱动下，价值、成长风格将迎来转机，但仍需要分子端盈利的带动。产业政策支持、融资支持、科技变革是决定行业景气度方向的三大因素，基于此，看好未来投资模式转变、性价比消费、红利资产、国产配套、制造业出海、海外科技映射等六大方面带来的投资机会。
价值、成长风格迎转机
在玄元投资看来，以宏观视角可将市场分为三类流动性风格，一是价值风格；二是成长风格；三是主题风格。
其中，他们定义的成长风格不仅限于科技板块，而是从中观行业景气度出发的，在未来一段时间内，行业盈利并且公司盈利，行业整体也呈现向上的成长趋势。“在这种定义下，可能过往在中国城镇化率快速提升的时候，房地产及其上游产业链对我们来说也是成长风格的选股标的。”
进一步来看，“中美利差”是价值风格的核心定价因素。玄元投资表示，由于价值类资产受外资偏好，而外资的配置盘大概率看国别比价，中美利差正是中美之间强弱的指标。“2021年海外疫情后开始供给恢复，再叠加国内地产三道红线等因素导致中美利差走弱，外资配置盘撤离促成了白马股的行情结束，我们也基于此判断，在2021年1月及时降低了价值风格资产的配置仓位。”
但值得关注的是，受新兴市场内部国别比价的变化，近期中美利差指标短暂“失效”。2023年11月起随着美联储加息见顶，中美利差开始拐头，但价值风格并未及时回归，A股核心资产涨幅不大。
玄元投资分析，这是由于日本在2018年争夺部分中国对海外供给的份额，中国短期在新兴市场中不再是盈利增速最强，部分跟踪亚洲市场的配置资金分流到日本。核心原因在于此前A股缺乏强劲的盈利改善（股价分子端）。
“目前中国分子端阶段性是不占优的，但是我们依然是长期坚定的看好中国资产。”他们认为，随着中美关系的改善，中日利差重新走阔，外流部分资金会重新回流中国。
而美债实际收益率是成长风格的核心变量。玄元投资谈到，自2021年12月底起美国开启阶段性实际利率的大幅上行，全球成长股的资产估值都受到影响。
“我们认为，明年美联储维持高利率水平的时间会更长，加息周期的顶峰已经探明，中美利差难再扩阔。成长风格往后一段时间没有杀估值的条件，如果能找到分子端盈利比较好的上市公司还有机会。”
综上所述，该团队分析，无论是价值风格还是成长风格，其定价的核心指标均非常清晰，当前也均有所改善，但是向上的机会在于盈利（股价分子端）的改善。
“这在一定程度上解释了2021年之后A股的主题投资的行情。主题风格需要主题自身的宏大叙事能力和分母端宽松的流动性环境，以及价值和成长都没有机会的分子端背景板。”该团队表示。
明年投资机会来自于六大方向
作为玄元投资的核心策略行业景气度策略，公司表示，数据显示，从2010年至今，不论牛熊市、宏观环境、流动性环境，A股涨跌幅大小与盈利增速呈现高度正相关。在他们认为，产业政策支持、融资支持、科技变革是决定行业景气度方向的三大因素。
基于此，未来有六大类投资机会需要关注。一是未来投资模式从全局性举债转向超大特大城市；二是性价比消费，这是未来一段时间的资本市场消费亮点；三是高分红高股息率的红利资产；四是新体制下大型国企集团+卡脖子产业链国产配套；五是充分竞争的制造业出海；六是海外科技映射。
“2020年11月以来随着中美利差的走扩，红利指数也跟随翻倍。我们预判明年经济上有顶，下有底，这种状态下市场对经济的预期走向悲观时，可适当配置红利资产。”
他们认为，随着人口红利减少，资本在经济高速增长不再、地方债务压力下难有总量乐观，唯一能突破的是技术进步，即高质量发展。“在中央金融工作会议的指导下，本轮金融行业会源源不断地往实体经济输血，类似通过三大运营商减速降费催生出移动互联网的蓬勃发展，机会主要集中在中央金融工作会议点名让金融行业重点支持的四类：科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业。”
至于制造业出海的投资机会，玄元投资分析，和传统理解的高技术出海不同，来自海外的非重要需求更容易出彩，如扫地机器人。“海外家庭喜欢铺毛毯，把机器人的离空高度抬高就可以扫毛毯，一个小的升级，再加上中国的成本优势，这种新品类在海外就可以快速放量。”
另外，他们也看好国内已经完成充分竞争、市占率突破80%、打过价格战的制造业企业出海，例如叉车、商用车等。“这两类汽车在国内的市占率已经超过90%，但是在全球的市占率仅52.25%和13.5%，另外，今年在国内面对激烈价格战的能源车领域，也具有非常高的出口增速。”
他们强调，这类具有明确景气度空间的细分行业是公司的关注重点。中国已经成熟的制造企业依然是有向海外去扩张市场份额走出去的需求，北美、一带一路国家、中东等都存在大量的机会。
而从海外科技映射的角度出发，公司集中关注在AI和创新药领域的投资机会。“以AI领域为例，无论是大模型端，还是算力芯片端，都在快速迭代升级，这将催生2024年AI应用的爆发。而在应用端，国内的跟进速度值得期待，尤其是可在海外正常开展业务的部分公司，可以利用海外的先进底层基础设施，开发出更好应用，我们也会重点识别在该阶段的行业景气度。”
（文章来源：财联社）
近日，百亿私募玄元投资发声称，明年的希望将在市场底部孕育，在宏观流动性改善的驱动下，价值、成长风格将迎来转机，但仍需要分子端盈利的带动。产业政策支持、融资支持、科技变革是决定行业景气度方向的三大因素，基于此，看好未来投资模式转变、性价比消费、红利资产、国产配套、制造业出海、海外科技映射等六大方面带来的投资机会。
价值、成长风格迎转机
在玄元投资看来，以宏观视角可将市场分为三类流动性风格，一是价值风格；二是成长风格；三是主题风格。
其中，他们定义的成长风格不仅限于科技板块，而是从中观行业景气度出发的，在未来一段时间内，行业盈利并且公司盈利，行业整体也呈现向上的成长趋势。“在这种定义下，可能过往在中国城镇化率快速提升的时候，房地产及其上游产业链对我们来说也是成长风格的选股标的。”
进一步来看，“中美利差”是价值风格的核心定价因素。玄元投资表示，由于价值类资产受外资偏好，而外资的配置盘大概率看国别比价，中美利差正是中美之间强弱的指标。“2021年海外疫情后开始供给恢复，再叠加国内地产三道红线等因素导致中美利差走弱，外资配置盘撤离促成了白马股的行情结束，我们也基于此判断，在2021年1月及时降低了价值风格资产的配置仓位。”
但值得关注的是，受新兴市场内部国别比价的变化，近期中美利差指标短暂“失效”。2023年11月起随着美联储加息见顶，中美利差开始拐头，但价值风格并未及时回归，A股核心资产涨幅不大。
玄元投资分析，这是由于日本在2018年争夺部分中国对海外供给的份额，中国短期在新兴市场中不再是盈利增速最强，部分跟踪亚洲市场的配置资金分流到日本。核心原因在于此前A股缺乏强劲的盈利改善（股价分子端）。
“目前中国分子端阶段性是不占优的，但是我们依然是长期坚定的看好中国资产。”他们认为，随着中美关系的改善，中日利差重新走阔，外流部分资金会重新回流中国。
而美债实际收益率是成长风格的核心变量。玄元投资谈到，自2021年12月底起美国开启阶段性实际利率的大幅上行，全球成长股的资产估值都受到影响。
“我们认为，明年美联储维持高利率水平的时间会更长，加息周期的顶峰已经探明，中美利差难再扩阔。成长风格往后一段时间没有杀估值的条件，如果能找到分子端盈利比较好的上市公司还有机会。”
综上所述，该团队分析，无论是价值风格还是成长风格，其定价的核心指标均非常清晰，当前也均有所改善，但是向上的机会在于盈利（股价分子端）的改善。
“这在一定程度上解释了2021年之后A股的主题投资的行情。主题风格需要主题自身的宏大叙事能力和分母端宽松的流动性环境，以及价值和成长都没有机会的分子端背景板。”该团队表示。
明年投资机会来自于六大方向
作为玄元投资的核心策略行业景气度策略，公司表示，数据显示，从2010年至今，不论牛熊市、宏观环境、流动性环境，A股涨跌幅大小与盈利增速呈现高度正相关。在他们认为，产业政策支持、融资支持、科技变革是决定行业景气度方向的三大因素。
基于此，未来有六大类投资机会需要关注。一是未来投资模式从全局性举债转向超大特大城市；二是性价比消费，这是未来一段时间的资本市场消费亮点；三是高分红高股息率的红利资产；四是新体制下大型国企集团+卡脖子产业链国产配套；五是充分竞争的制造业出海；六是海外科技映射。
“2020年11月以来随着中美利差的走扩，红利指数也跟随翻倍。我们预判明年经济上有顶，下有底，这种状态下市场对经济的预期走向悲观时，可适当配置红利资产。”
他们认为，随着人口红利减少，资本在经济高速增长不再、地方债务压力下难有总量乐观，唯一能突破的是技术进步，即高质量发展。“在中央金融工作会议的指导下，本轮金融行业会源源不断地往实体经济输血，类似通过三大运营商减速降费催生出移动互联网的蓬勃发展，机会主要集中在中央金融工作会议点名让金融行业重点支持的四类：科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业。”
至于制造业出海的投资机会，玄元投资分析，和传统理解的高技术出海不同，来自海外的非重要需求更容易出彩，如扫地机器人。“海外家庭喜欢铺毛毯，把机器人的离空高度抬高就可以扫毛毯，一个小的升级，再加上中国的成本优势，这种新品类在海外就可以快速放量。”
另外，他们也看好国内已经完成充分竞争、市占率突破80%、打过价格战的制造业企业出海，例如叉车、商用车等。“这两类汽车在国内的市占率已经超过90%，但是在全球的市占率仅52.25%和13.5%，另外，今年在国内面对激烈价格战的能源车领域，也具有非常高的出口增速。”
他们强调，这类具有明确景气度空间的细分行业是公司的关注重点。中国已经成熟的制造企业依然是有向海外去扩张市场份额走出去的需求，北美、一带一路国家、中东等都存在大量的机会。
而从海外科技映射的角度出发，公司集中关注在AI和创新药领域的投资机会。“以AI领域为例，无论是大模型端，还是算力芯片端，都在快速迭代升级，这将催生2024年AI应用的爆发。而在应用端，国内的跟进速度值得期待，尤其是可在海外正常开展业务的部分公司，可以利用海外的先进底层基础设施，开发出更好应用，我们也会重点识别在该阶段的行业景气度。”
（文章来源：财联社）
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